建筑材料行業周報:玻璃價格回升 穩增長預期下關注水泥板塊估值修復

2021-12-06 10:29:19

本周( 2021.11.29-2021.12.03 ) 建筑材料板塊( SW ) 上漲2.85%,上證綜指上漲1.22%,超額收益為1.63%。本周建筑材料板塊(SW)資金凈流入額為-4.53 億元。

【周觀點】

大宗品類方面,經濟座談會重提“六穩六?!?,穩增長和信用寬松預期增強,隨著經濟下行壓力增大,地產鏈條增速持續下行,專項債發行速度有望加快,基建鏈條上升動能有望加強。雖然短期需求因素尚未完全改善,但隨著中期結構性寬信用的落地,水泥為代表的逆周期需求有望企穩回升,支撐季度盈利中樞。供給側在“雙碳”目標下或將常態化維持較嚴約束,中長期利好板塊盈利預期與估值修復,后續可關注需求邊際變化與宏觀政策的催化。推薦水泥板塊、玻纖板塊。

1、 水泥板塊:寬信用、穩增長預期持續升溫,板塊有望開啟景氣和估值上行周期。(1)近期地產新開工施工端趨弱、基礎材料價格快速上漲和終端資金鏈偏緊對下游需求釋放形成制約,高頻出貨數據反映短期終端需求尚未出現趨勢性改善,但得益于短期湖北、湖南、江西、廣西和重慶等地已經陸續啟動自律錯峰應對庫存的回升,雙碳政策下行業供給仍受到一定的約束,價格預計以穩中有降的態勢為主。(2)中期寬信用穩增長預期上行,隨著經濟下行壓力增大,地產新開工、施工、銷售增速持續承壓,展望Q4 專項債發行速度進一步加快,基建鏈條上升動能有望加強。結構性寬信用下,水泥需求有望開啟企穩回升周期,將支撐中期水泥價格中樞高于往年同期,板塊盈利增速有望迎來拐點,行業估值也有望得到修復。(3)當前板塊市凈率和市盈率等相對估值尚處歷史低位水平。中長期來看,碳中和背景下隨著相關政策的出臺落地,產業政策和供給約束或持續趨嚴,有利于提升行業盈利中樞和穩定性,以海螺為代表的龍頭企業擁有產能布局和成本優勢,布局新能源領域,不僅有望獲取中長期超額收益,同時或將推動高現金流能力的水泥核心資產重估。后續可關注宏觀政策的催化以及明年春季開工需求企穩修復的驗證。推薦業績確定性強,中長期產業鏈延伸有亮點的華新水泥、海螺水泥和上峰水泥等,中長期推薦有望受益東北華北市場整合、景氣彈性大的冀東水泥等。

2、 玻璃板塊:(1)短期下游補庫與供需邊際改善預期支撐價格企穩,后續可觀察需求的修復。短期價格的企穩一方面得益于于下游在極低庫存水平下和價格企穩預期支撐下的補庫,在前期價格大幅回落后,社會庫存已經處于極低水平,價格下行的預期也有所緩解;另一方面也得益于供需邊際改善的預期,前期價格的快速下行和成本的上漲使得部分生產線盈利惡化至較低的水平,有望加速其冷修進程,帶來供需邊際改善的預期。(2)考慮當前社會庫存已有一定修復,后續價格端企穩回升的持續性有待終端需求或供給端因素的推動。但若配合年底交付、限產或資金等約束因素緩解下需求迎來修復,以及華北采暖季對玻璃供給側的約束超預期,有望推動價格端的企穩回升。(3)供給側進入新階段,有望復制水泥行業2018 年以后的盈利曲線。隨著產業政策約束收緊后供給總量的強約束,浮法玻璃供給側也逐步過渡到類似于水泥2017年后的階段,行業中長期供需維持緊平衡的態勢,存量競爭中行業景氣中樞有望顯著提升,波動率也有望明顯改善。中長期環保將重塑行業成本曲線,北方原有燃煤產線煤改氣下燃料成本提升利好南方市場價格中樞,資源是長期超額利潤主要來源,大型企業、優質產能受益。推薦旗濱集團(深加工、電子、藥用、光伏玻璃等產業鏈延伸頗具亮點,分紅率高)、南玻A(光伏玻璃大力拓展,電子玻璃迎來突破),關注金晶科技。

3、玻纖板塊,全球經濟景氣及供應鏈等因素支撐出口需求維持高位,疊加供給釋放制約等因素,短期供需緊平衡的態勢難以快速打破。雙碳目標下中期風電裝機較十三五期間大幅增長,疊加大葉片趨勢下玻纖單位用量和標準提升,有望提振中長期需求,我們判斷中高端品類高景氣具備持續性。在前期調整后,板塊相對估值逐步具備性價比,若下游行業景氣催化,疊加盈利彈性超預期兌現,板塊有望迎來修復,推薦中國巨石(十四五戰略規劃確立,超額利潤分享助推高質量發展)、中材科技。

消費建材方面,三季報收入端整體表現來看,細分龍頭公司量增、收入增長表現良好,頭部企業集中度提升趨勢依然保持明顯,但在去年相對高基數、地產需求景氣下行、資金傳導壓力下,收入增速環比有所回落;盈利端方面,原材料價格上行壓力下對企業Q3 毛利率和盈利能力的影響較為明顯,同時地產調控、融資端受限背景下,資金壓力傳導至供應商鏈條,回款壓力預計仍在。展望后續,隨著價格傳導和產品結構調整,成本端壓力預計有望緩解,但需求端的壓力預計仍會有所體現;估值層面,多數消費建材標的已處于歷史估值區間偏下限區域,估值修復需持續跟蹤政策邊際變化,10 月地產部門融資出現邊際改善,而在近期央行、銀保監會等監管機構對房地產行業表態及穩增長預期下,地產政策有望階段性的邊際寬松,關注地產后周期建材估值修復機會;從中長期行業發展趨勢來看,我們仍然看好優質細分龍頭的份額提升和成長空間,從更遠的發展空間和現金流平衡方面,房地產市場中長期回歸合理規模,除了已在快速集中的大B 工程市場,仍舊分散的工程小B 市場提供了更長遠的份額提升來源。中長期來看,我們認為,有質量的成長仍是最重要的品質。未來幾年里,在流動性收緊和三條紅線的壓力之下,如何緩解現金流和收入增長的矛盾;在行業邊界逐漸模糊和客戶關注點不斷遷移的壓力之下,如何提升商業模型的長期競爭力是企業面臨的重要命題:

1)具備成長性的工程建材龍頭,尤其是已經建立了下沉市場的小B 客戶開發和多品類銷售體系的公司。核心推薦堅朗五金、東方雨虹;也建議關注具備較強成長彈性且估值已處于歷史區間下限水平的細分龍頭企業,推薦科順股份、蒙娜麗莎、凱倫股份、壘知集團等。

2)出口鏈條依然保持較高景氣度,出口企業此前受到原材料成本上行和匯率波動影響,盈利能力有所承壓,股價普遍回調,隨著價格傳導和原料波動趨弱以及海運緩解,此后有望進入盈利恢復期,建議關注需求景氣旺盛、品類持續滲透的PVC 地板龍頭海象新材,以及外需占比較高,下游細分領域需求有亮點的賽特新材、再升科技。

3)盈利穩定、高現金流的價值重估品種,推薦偉星新材。

【行業細分觀點】

1、本周全國水泥市場價格環比繼續回落,周環比-1.5%。價格回落區域仍圍繞在華東、中南和西南地區,周環比-20-50 元/噸。11 月底12 月初,國內水泥市場需求表現依舊偏弱,企業出貨量維持在6-8 成水平;價格方面,盡管部分地區企業停產檢修或自律停產,但由于需求較差,整體市場呈現供大于求,加之部分企業跨區域低價“搶量”

行為加重,致使價格不斷下滑。

泛京津冀地區水泥市場均價為561 元/噸,周環比-3 元/噸,年同比+94 元/噸;長江中下游流域水泥市場均價為619 元/噸,周環比-13元/噸,年同比+89 元/噸;長江流域水泥市場均價為599 元/噸,周環比-14 元/噸,年同比+89 元/噸;兩廣地區水泥市場均價為655 元/噸,周環比-35 元/噸,年同比+135 元/噸。

泛京津冀地區水泥庫存58.4%,周環比+2%;長江中下游流域水泥庫存69.1%,周環比-1%;長江流域庫存70.2%,較上周持平;兩廣地區庫存65.3%,周環比+1%。

投資建議:

寬信用、穩增長預期持續升溫,板塊有望開啟景氣和估值上行周期。

(1)雖然由于基礎材料價格快速上漲對下游需求釋放形成短期制約,但短期能耗雙控以及限電政策影響下行業供給嚴格受限的狀態未有實質改變,行業整體庫存低位震蕩,供給延續緊缺的狀態,將支撐中期水泥價格中樞高于往年同期,今年Q4-明年上半年水泥板塊盈利彈性可觀。

(2)中期寬信用穩增長預期上行,行業估值的修復有望延續。三季度經濟數據顯示單季GDP 增速破5,經濟下行壓力增大,地產新開工、施工、銷售增速持續下行,而短期基建回升動力仍然較弱,展望Q4 專項債發行速度進一步加快,基建鏈條上升動能有望加強,結構性寬信用下,水泥需求有望開啟企穩回升周期,利好板塊盈利預期與估值上行。(3)當前板塊市凈率和市盈率等相對估值尚處歷史低位水平。中長期來看,碳中和背景下隨著相關政策的出臺落地,產業政策和供給約束或持續趨嚴,有利于提升行業盈利中樞和穩定性,以海螺為代表的龍頭企業布局新能源領域,不僅有望獲取中長期超額收益,同時或將推動高現金流能力的水泥核心資產重估。

(1)中期EPS 復合增速更快的標的超額收益更為顯著。重點推薦華新水泥(中期骨料、混凝土等產業鏈延伸增量大,海外擴張有亮點);推薦冀東水泥、上峰水泥、祁連山、塔牌集團等。(2)水泥是碳排放量最大的工業部門之一,控產量是實現碳達峰的核心手段,我們認為中長期產業政策導向將強化錯峰生產和產能置換等供給約束措施,有利于產能嚴重過剩區域和輸出型區域產能利用率和盈利中樞提升,疊加市場整合,推薦寧夏建材、冀東水泥等北方水泥標的。(3)龍頭水泥企業的現金流與高分紅價值凸顯,以及中長期產業鏈延伸、海外布局以及潛在整合能力值得重視,以海螺為代表的龍頭企業布局新能源領域不僅有望獲得中長期超額收益,同時或將推動高現金流的水泥核心資產價值重估,推薦海螺水泥、華新水泥、天山股份(中建材水泥)、萬年青等2、玻璃:本周末全國建筑用白玻平均價格2108 元,周環比+18 元,年同比+145 元。從區域情況看,華中地區近期生產企業出庫情況好轉,市場成交價格環比也有一定幅度的上漲。華東和華南地區部分廠家報價也有上漲。東北地區玻璃繼續加大南下的力度。

(1)短期供需雙弱但社會庫存也處低位,后續可觀察需求的修復。短期能耗和環保壓力下華北供給或階段性受限,但需求受地產資金約束及限電對開工的影響,階段性釋放顯著弱于預期??紤]當前社會庫存已經處于低位,近期廠商庫存的積累實際反映了較弱的剛需,若配合年底交付、限產或資金等約束因素緩解下需求迎來修復,價格支撐或將增強。

(2)供給側進入新階段,有望復制水泥行業2018 年以后的盈利曲線。

隨著產業政策約束收緊后供給總量的強約束,浮法玻璃供給側也逐步過渡到類似于水泥2017 年后的階段,行業供需緊平衡難以打破,存量競爭中行業景氣中樞有望顯著提升,波動率也有望明顯改善。中長期環保將重塑行業成本曲線,北方原有燃煤產線煤改氣下燃料成本提升利好南方市場價格中樞,資源是長期超額利潤主要來源,大型企業、優質產能受益。推薦旗濱集團(深加工、電子、藥用、光伏玻璃等產業鏈延伸頗具亮點,分紅率高)、南玻A(光伏玻璃大力拓展,電子玻璃迎來突破),關注金晶科技。

3、玻纖:泰山玻璃纖維有限公司主要生產各規格無堿粗紗,現有16 條池窯生產線在產,在產年產能達90.5 萬噸,月內廠家整體出貨平穩,儲備訂單尚可,新增訂單量有限。個別合股類紗產品貨源不多。近期廠家玻纖紗報價暫穩?,F廠家北方市場對外出廠價格參考如下:2400tex 噴射紗報10000 元/噸,2400texSMC 紗報9100 元/噸,2400tex 纏繞紗報6400 元/噸,熱塑直接紗報7100-7200 元/噸,2400tex 氈用紗/板材紗10000 元/噸。電子紗:泰山玻璃纖維鄒城有限公司主要生產池窯電子紗,現有3 條電子級池窯線正常生產,年產量約6.5 萬噸,主要產品有G75、G37、G150、E225、D450 等型號,G37 基本自用。近期下游需求稍有回落,前期廠家電子紗G75 報價下調后,近日報價暫穩,現主流報價16000 元/噸上下,A 級品,含稅出廠價格,不同客戶價格略有差別,實際成交按合同,但當前廠家幾無貨源外售,自用量較大。木托盤包裝,塑料管回收,限期3 個月。主要發貨區域為山東及江浙地區。當前,國內電子布(7628 布)市場產銷良好,現主流報價8.0 元/米左右,實際成交按合同。

全球經濟共振復蘇,出口需求維持高位,在需求改善和產業鏈補庫存之下,短期供需緊張仍將持續,汽車等領域需求回升有望是后續新看點,看好此輪玻纖景氣上行周期有望超預期。更為重要的是隨著行業格局日趨清晰,“強者恒強”趨勢下,龍頭企業隨著成本優勢“正反饋循環”,將通過結構升級開啟新一輪領先。(1)當前陡峭的成本曲線源于龍頭企業通過生產裝備、工藝技術實現的生產效率優勢以及管理優勢,反映在企業間生產環節的能耗、勞動生產率與要素成本的顯著差距。當生產環節的技術進步速度減慢后,除了要素成本優勢(如資源稟賦、產能布局)比較穩固外,勞動生產效率差異存在縮小可能。但較為陡峭的成本曲線帶來不同梯隊間現金“流量”的量級差異,積累為資本壁壘,體現為企業融資能力量級分化比產能規模、盈利體量更大,產生“馬太效應”。頭部企業長期在資本開支維度的領先,巨石推動“智能化”生產將在能耗和勞動生產率上進一步提升,而后段企業技改、擴張步伐緩慢。(2)需求結構升級將使得龍頭企業的技術領先更多地外化為產品上的優勢,基于客戶、市場的壁壘更強,更具有積累性。包括交通輕量化帶動的熱塑產品廣闊空間,以及葉片大型化引導的高強高模產品進一步升級,企業技術研發能力成為關鍵,龍頭開啟新一輪領先。

在前期調整后,板塊相對估值逐步具備性價比,若下游行業景氣催化,疊加盈利彈性超預期兌現,板塊有望迎來修復,推薦中國巨石、中材科技,關注長海股份、山東玻纖等。

4、裝修建材:有質量的增長是企業的重要命題。

行業需求整體平穩。消費升級趨勢明顯,消費痛點在轉移。產業鏈利潤向消費者和創新企業轉移,格局繼續向龍頭集中。繼續推薦創新龍頭,尤其是在集中度低的細分行業,但在流動性邊際收緊壓力之下,行業資金狀況階段性收緊,如何保持有質量的增長是企業的重要命題。盡管精裝滲透短期擾動,但大B 工程市場集中趨勢仍然延續,仍舊分散的工程小b 市場提供了更長遠的份額提升來源。C 端零售經銷端業務2020Q3 有超預期表現(部分有基數效應和延遲需求釋放等原因),后續2-3 個季度基數普遍較低,加之竣工端修復預期較強,C 端有望迎來持續性修復。

小B 工程市場:渠道優化,下沉市場大有可為。建材行業的渠道相對粗放,隨著存量模式下競爭加劇,渠道下沉和精細化運作成為必然。若要在未來行業減量下實現增長,小B 工程更是必爭之地,特別是三四線下沉市場。下沉市場小B 工程對渠道管控要求高,具備較強體系建設和能力的龍頭企業有望獲取先發優勢。多個龍頭企業積極投入布局三四線小B 下沉市場,效果有所顯現,成長空間有望進一步打開。

品類擴張:多元業務延伸成為戰略方向。參考國外建材集團和國內相關行業經驗,我們認為品類擴張是細分行業龍頭企業進一步發展成為大型建材集團的必經之路,也是抵抗自身品類被滲透的重要手段。目前堅朗五金、偉星新材、東方雨虹、北新建材、三棵樹等龍頭企業均在嘗試收購或者內生擴張品類,大單品中防水和涂料之間的相互滲透有所加劇。

投資策略:具備成長性的工程建材龍頭,尤其是已經建立了下沉市場的小B 客戶開發和多品類銷售體系的公司。核心推薦堅朗五金、東方雨虹;同時也建議關注具備較強成長彈性的二線龍頭,推薦凱倫股份、科順股份、壘知集團、蒙娜麗莎、雄塑科技等;嘗試進行多品類增量拓展,且管理優秀的龍頭企業,推薦偉星新材、北新建材。

風險提示:宏觀政策反復,匯率大幅貶值。

(文章來源:國盛證券)

標簽: 預期 建筑 材料行業 玻璃 價格 水泥板塊 周報 估值 關注

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